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股票投资中的补仓策略
于德浩
2018.8.5
在长线看涨的预期下，自然是总体“买入并持有股票”的做多策略。但是，我们的模型并不预知每一个具体的细节。比方说，现在股价是10元，我们根据某个投资模型得出，大约三年后，股价会上涨到30元。显然，在股价上涨途中，中途必然伴有“冲高回落”的情形，而股价运行的具体路径是“冲高到15元，回落至12元”还是“冲高到20元，回落到15元”，我们的模型是无能为力的。
“高抛低吸”的想法很好，但实现起来很难。理性的讲，其成功的概率仅是25%，所以说，在未达到目标价以前，“逢高卖出”是不明智的。大体说明一下，目标价是30元，当股价从10元快速上涨到20元时，是不是需要回调一下呢？
假设对于“先下跌到15元，再最后涨至30元”及“从20元继续上涨至30元”这两个可能的量子态的概率，我们都不确定。这样我们就可以做等概率假设，即上涨直线斜率大于15到30元等效路径的概率是50%。对于等效路径下方的“先跌再涨”的路径，在20元现价的逢高卖出，还是未必获利。我们继续做等概率假设，再次买入低于卖出价20元水平线的概率是50%。这样，在随机的情形下，“高抛低吸”获胜的概率就是1/2*1/2=25%。
就是说，预言股价三年内会上涨至30元，这个是有理论模型依据的；而股价半年内就快速涨至20元，是不是涨得太快了，这只是一种感觉，没有任何理论模型的支持。当然，除非你有另外一个投资模型，给出“股价1年内最高不应该超过20元”的结论，这时的逢高卖出才是有章可循的。
在股票投资模型中，越是短线预期，越不靠谱。股价短期的变化，一般都认为是随机变化。所以说，“今天买，明天卖”这个获利的概率基本就是25%。投资大师级的人物一般都不做短线。他们眼中的短线，一般是指半年到一年；而这个期限，在一般股民眼中，那就是长线了。
“高抛低吸”是不明智的，但是“低价补仓”却是对“买入并持有”的一种优化。很显然嘛，你在从20元下跌回调的18元或16元买入，总比高于20元的价格便宜的多，建仓成本更低。可是，在下跌途中补仓，还真需要勇气。因为，“追涨杀跌”是人性使然。人们为什么不在20元卖出，而在更低的15元卖出呢？ 是因为，他自信心不足，否定了他原来“长线看涨”的预期，“我原来以为30元是顶，现在来看是错的；20元才是顶呢，现在跌到15元，是转为下跌趋势了，得止损了。”
在投资大师的眼中，中途的下跌回调是坏事变好事。因为，融资是不断进来的，如果股价一直从10元到30元直线上涨，那么新的加仓成本必然越来越高。而若中途从20元回调到15元，这个期间的新进融资的建仓成本就明显低多了。就是说，他们非常自信，保持原有观点不变，“股价必然会三年内上涨至30元。如果两年半后股价是15元，那就说明随后半年股价会快速大涨至30元。”
在初期的股票投资中，如果是长线看涨，那么我们应该全仓买入。当然，资本配置一般要求预留出20%的资金备用。这个20%的预留资金，不是为了将来的可能中途回调补仓用的，而是为了资金流动性及系统风险（模型外风险）而备用的。
补仓或加仓是指新进融资。投资大师的操作是简单的，既然目标价是30元，那么无论股价是20元，还是回调后的16元，或者重新上涨后的22元，只要依然低于目标价，那么就是“一直买入”。
不过，与股票对应的股票期权投资的策略方式，则大大不同。因为，期权的杠杆比例大约是5倍到10倍，所以期权市值波动性相当大。正股下跌回调5%，对应的期权市值可能就要缩水一半。而且，期权的时间价值一直是耗损的，这个是确定的。
在股票长期看涨的预期下，认购期权的投资预留的现金要比例更大些。一是资本配置的要求，20%的备用金；二是，预备出中途可能的回调下跌的补仓。综合来言，也就是初始建仓，大约最多一半的资本金可用来买入认购期权。
现在结合实际，看一下50ETF期权。当前，50ETF股价是2.457元，而对应的购12月2750虚值期权报价是0.0479元，剩余期限143天。也就是说，如果我们假定股价不涨也不跌，那么期权价值每月耗损就是0.01元，大约每月下跌20%。所以，在如此巨大风险敞口下，即使我们预期12月，股价会反弹上涨至3.0元，那么我们的认购期权总投入资本比例也不应该超过一半。
不过，股价初次到达2.45元，与股价从3.2元回调至2.45元，这两个相同的股价，却有不同的投资意义。50ETF股价在2017.6月到达2.45，那是“创新高”；而股价一年后在2018.7月或8月到达2.45元，这是“创新低”。其实，现在的2.45元作为回调的底部，比一年前要更安全。也就是说，一年前，你应该拿出50%的资金购买长期认购期权；而现在，你可以拿出70%的资金购买长期认购期权。当然，前提是，你依然长期看涨，“50ETF股价上涨至5块钱，即市盈率20倍，完全没问题。”
同时，我们也可以看到巨大的风险隐患，从2008.2月到7月，这5个月期间，50ETF股价从3.2下跌到2.4元，当时的3.2元平值认购期权，现在早已清零了。也就是说，在新高点买入看涨期权，实际风险是很大的，这与“追涨”的直觉是相悖的。
在股票长期看涨的预期下，对应认购期权的投资，宜缓不宜急，而且要保留充足的现金比例。这其中有一部分现金，就是为补仓而设。这个更需要勇气，一般来说，往往是冒着表面期权清零的风险，在期权市值减半时补仓。
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